炒股就看金麒麟分析师研报，泰斗，专科开yun体育网，实时，全面，助您挖掘后劲主题契机！
开头：证券之星
2025年上半年，今世缘（603369.SH）闭幕了此前事迹连增的态势，转为营收与净利同比双双下滑。这亦然今世缘自2021年以来初度半年报渔利双降，其中第二季度严重连累事迹增长。
证券之星提防到，今世缘事迹“滑坡”背后，折射出中国白酒行业深度调遣期的结构性逆境。
“禁酒令”的严格施行重创政务与高端商务失掉场景，使今世缘主打300元以上价钱带的特A+类产物收入同比下滑7.37%，除了100元到300元价钱带产物收入微增外，其他价钱带产物也均出现不同进度下滑。同期，在江苏省内市集，今世缘深陷存量竞争下多品牌“表里夹攻”的逆境。尽管今世缘凭借扶助“苏超”加大了品牌曝光度，但省外市集增速显着放缓。
今世缘瞻望行业骨子性好转或需待2026年下半年，在此之前，守住价钱体系、重整省表里渠说念信心，将成今世缘重返增长轨说念的要津。
01
Q2事迹拉胯
财报清楚，今世缘本年上半年结尾买卖收入69.5亿元，同比下降4.84%；归母净利润22.29亿元，同比下降9.46%；扣非后净利润同比下降9.08%至22.24亿元。
据了解，今世缘前身为江苏高沟酒厂，1996年创立今世缘品牌，主打“中国东说念主的喜酒”宗旨，2014年登陆本钱市集，是江苏第二家上市白酒企业。2021—2023年，今世缘营收、归母净利均保管20%以上的增幅，2023年得手冲突百亿元营收大关。
在行业举座承压的2024年，今世缘结尾115.5亿元的买卖收入，同比增长14.31%。2025年上半年，今世缘事迹增长“急刹车”。这是自2021年以来，今世缘首度出现半年报渔利双降的情形。
拆解2025年两个季度的事迹，比拟第一季度渔利双增，今世缘第二季度的事迹连累了举座发达。本年第二季度，今世缘营收为18.52亿元，归母净利润为5.85亿元，同比分别下落29.69%和37.06%，环比分别下降63.68%和64.44%。
行业东说念主士以为，每年第二季度是白酒传统淡季。由于本年5月“禁酒令”的发布和落地施行，导致公事失掉场景隐藏以及部分商务管待场景受到影响，市集多量对酒水尤其是白酒市集远景抱有悲不雅情谊。
“五月下旬以来失掉环境出现较大变化”，今世缘处治层早已开释出信号。今世缘还提到，2025年6月及7月晦端动销增速环比4月、5月出现下滑，主若是受政策成分和季节性影响，客岁亦然这种情况，仅仅本年的斜率更陡一些。现在公司除了对下半年的宣传步履有些调遣外，还莫得对用度预算进行大的调遣。
今世缘瞻望行业骨子性好转可能在2026年下半年出现。2025年四季度环比降幅或可改善，尽管客岁同期基数较低，同比能否抓平仍难预判。
02
高端市集承压
今世缘主要产物为“国缘”、“今世缘”、“高沟”三大系列白酒。今世缘白酒类产物按照价位带折柳产物层次，特A+类为出厂开采价300元（含税，下同）以上的产物，特A类为100—300元价位带产物，A类为50—100元价位带产物，B类为20—50元价位带产物，C类、D类20元以下价位带产物，其他为非白酒产物。
今世缘曾默示，高端产物扫码率降幅较大，价钱带越高受影响越权臣。具体而言：“四开”及以上产物（尤其是V系）受影响最大，且环比抓续下降，但同比影响小于环比，“对开”“单开”及“清雅”系列受影响较小，甚而保抓一定增长。
从今世缘走漏的《2025年上半年与行业有关的如期筹画数据公告》中，可见公司高端产物承压。数据清楚，本年上半年，今世缘特A+类结尾营收43.11亿元，同比下降7.37%，成为连累举座事迹的要津成分。
特A+类以下的价钱带中，尽管特A类产物本年上半年的营收为22.32亿元，同比微增0.74%，但难以填补高端产物下滑的缺口。除了特A类以外，其他价钱带产物均未能放量。具体而言，A类、B类、C类和D类分别结尾买卖收入约2.32亿元、7679.84万元、2651.71万元，分别同比下降10.04%、6.34%、39.38%。
今世缘则默示，公司仍将矍铄不移地参加高端市集，但也会把柄本人产物结构的脾性均衡很多个价钱带的资源设立。
03
大本营失守
事迹“失速”之际，今世缘还出现了“省内失守、省外放缓”的面容。
分析指出，在省内，今世缘正濒临原土竞品与外来品牌的双重夹攻。在南京、苏州等中枢城市，洋河股份通过“百日攻坚”行径强化末端摆列，挤压今世缘的货架空间；在苏北市集，安徽口子窖凭借兼香型各异化定位在徐州、连云港等地均分份额。同期，山西汾酒的玻汾系列、泸州老窖的头曲系列在州里市集铺货率大幅普及，也挤压着今世缘300元以下价钱带。
财报数据清楚，2025年上半年，今世缘省内市集收入同比减少6.07%至62.54亿元。其中，中枢市集淮安、南京和苏中大区分别下滑4.32%、7.94%和0.21%。与此同期，省内市集苏南、盐城、淮海大区的营收分别同比下降11.04%、6.36%、7.33%。
证券之星提防到，今世缘声称要“精耕省内，冲突省外”，并屡次针对省外市集进行计谋盘算。在2025年的省外市集拓展中，今世缘通过举办种种化步履普及品牌形象，并实施“六聚焦”策略，力争鼓吹品牌修复与销售协同共进。本年5月，“苏超”认真开赛并马上走红，当作联赛计谋联接伙伴的“国缘V3”（今世缘旗下产物）同步受到曝光。
在省外市集方面，今世缘本年上半年营收达到6.28亿元，同比增长4.78%。但与客岁同期36.39%的增速比拟显着放缓。
针对省外拓展问题，今世缘修起称，现在省外市集也受政策影响，但影响比省内稍好一些。省外计谋聚焦于江苏相近中枢市集（如安徽、山东、上海、浙江）。浙江无原土强势白酒品牌，公司将重心普及产物竞争力。上海、浙江市集民间失掉占比较高，V系产物发达较好。公司将坚抓深耕已聚焦的重心市集，不会轻言撤消。尽管省外市集现在也濒临压力，但市占率和营收仍在普及。
04
经销商打款意愿下降
协议欠债一向被喻为酒企的“蓄池塘”，代表了经销商向企业的打款意愿，在一定进度上体现了经销商对行业的市集预期，协议欠债增长在某种进度上贯通渠说念拿货积极性越高。
本年上半年，今世缘的协议欠债从2024年末的15.93亿元降至6亿元，降幅高达62.35%。可见，经销商拿货趋于严慎。今世缘在财报中称主要系季节性成分导致预收款项的减少。
不外，今世缘以为，在现时举座白酒失掉需求邋遢的大环境下，已属行业较好水平，环比下降幅度较大，主若是季节性成分引起的，相宜行业轨则。
证券之星提防到，今世缘的存货盘活情况也谢却乐不雅。本年上半年，今世缘的存货盘活天数为549.8天，客岁同期为451.1天，侧面响应出白酒存货积压、动销不畅的问题。与此同期，今世缘本年上半年筹画现款流净额为10.75亿元，同比下降13.75%，进一步响应动不畅销对资金回笼的影响。
值得一提的是，今世缘在产能优化上可谓下足了功夫。把柄今世缘半年报，原酒坐褥限度安谧增长，优质酒率进一步普及。2万吨清雅酱香车间还是建成，行将全面投产。但是，在末端销售颓落、库存积压布景下，扩产宗旨濒临不小的挑战。（本文证券之星，作家|刘凤茹）
海量资讯、精确解读，尽在新浪财经APP
包袱裁剪：杨红卜 开yun体育网